近日，星源材质（３００５６８．ＳＺ，公司）一份２０２５年年度利润暴跌近９０％的年报，揭开了锂电隔膜行业最残酷一页的冰山一角。

作为全球出货量第二的龙头企业，在２０２５年经历了至暗时刻。但这并非个例，而是整个行业在经历近五年深度调整后，从“野蛮生长”到“惨烈出清”的必然阵痛。

当价格战打到全行业亏损，当产能过剩成为悬顶之剑，幸存者们如何求生？行业又将走向何方？

企业性质：２００３年成立，２０１６年作为中国第一家以隔膜为主营业务的企业，在深交所创业板上市

行业地位：全球锂离子电池隔膜行业的领军企业。根据弗若斯特沙利文数据，公司连续多年隔膜出货量位列全球第二，其中干法隔膜出货量位居全球第一，湿法隔膜出货量位居全球第二。

核心技术：

ａ．　拥有“基于聚烯烃凝聚态结构调控”核心技术，曾获国家科学技术进步奖一等奖

ｂ．　针对半固态及固态电池，已布局聚合物电解质隔膜和刚性骨架产品

全球化产能布局

生产基地：实施“全球制造”战略，设置九大生产基地，包括中国（深圳、合肥、常州、南通、佛山）、欧洲（瑞典）、东南亚（马来西亚）及美国。

研发中心：建立六大研究中心，分布在中国（深圳、南通）、日本（大阪）及欧洲（瑞典），并计划在美国和东南亚增设研发中心。

产能规划：目标到２０２７年，全球隔膜总产能达到１６０亿平方米／年。

战略合作：与ＬＧ、三星ＳＤＩ、宁德时代、比亚迪等全球头部电池厂商深度合作，并间接供应奔驰、宝马等车企。近期与京东工业达成战略合作，推进供应链数智化升级。

资本运作：公司于２０２６年１月再次向港交所递交上市申请，拟构建“Ａ＋Ｈ”股架构，募集资金用于固态电池研发、海外基地建设及补充流动资金。

ＰＡＲＴ　０１从云端到谷底：一场持续五年的行业“失血”

时间回溯到２０２１年，彼时的新能源赛道正经历狂飙突进。作为上游核心材料的隔膜，需求井喷，价格高企。

星源材质的财报是那个时代的缩影：２０２１年，其归母净利润高达２．８３亿元，同比暴增１３３．４９％。整个行业都沉浸在产能扩张和利润翻倍的狂欢中。

然而，狂欢的代价是巨大的。２０２２年至２０２４年，全行业无节制的产能扩张，最终导致了严重的供需失衡。价格战成为唯一的竞争手段，隔膜价格从２０２２年１．３５元／平方米的高点，一路狂泻至２０２４年底的０．９４元／平方米历史低位。这场价格战对企业的盈利能力造成了毁灭性打击。

以星源材质为例，其销售毛利率从２０２２年近４５％的巅峰，一路下滑。到了２０２５年，尽管行业需求仍在增长（全年出货量同比增长超４０％），但“增收不增利”成为常态。

２５年报数据显示：

营业收入：　４１．２５亿元，同比增长　１６．５０％。主要得益于出货量的增加（销售量同比增长１７．０３％）。

归属于上市公司股东的净利润：　仅　０．３６亿元，同比骤降９０．００％。

扣除非经常性损益的净利润：　亏损０．５４亿元，同比下降１１９．２２％，为近三年来首次转负，表明主营业务盈利能力严重承压。

现金流：　经营活动产生的现金流量净额为　７．５３亿元，同比大幅增长１０４．２４％，显示出公司在利润不佳的情况下，仍保持了较好的现金回款能力。

然而，这并非公司经营不善，而是整个行业在经历了五年非理性扩张后，必须面对的“至暗时刻”。

ＰＡＲＴ　０２巨头的求生之路：三条截然不同的战略路径

面对行业寒冬，头部企业并未坐以待毙，而是纷纷调整航向，选择了不同的求生策略，也导致了截然不同的行业现象。

１．　恩捷股份：横向并购，巩固王者地位

作为湿法隔膜的绝对龙头，恩捷股份选择了通过并购来强化护城河。在行业低谷期，它启动了收购隔膜设备商中科华联的交易。

这一举措不仅能巩固其在５μｍ超薄高强隔膜等高端产品上的技术优势，更能向上游延伸，控制核心设备，降低成本，进一步挤压中小厂商的生存空间。

现象：　行业集中度加速提升。２０２５年，隔膜行业ＣＲ４（前四大企业集中度）已超过７２％，订单和市场份额进一步向头部企业集中，中小企业被迫出清。

２．　佛塑科技：跨界收购，切入高端赛道

传统塑料薄膜企业佛塑科技，在２０２６年初豪掷５０．８亿元，完成了对金力新能源１００％股权的收购。

金力新能源在５μｍ超薄隔膜领域市占率高达６３％，是宁德时代等头部电池厂的核心供应商。这笔收购让佛塑科技一举切入锂电隔膜的高端赛道，实现了业务的转型升级。

现象：　行业整合加剧，跨界资本涌入。这表明，尽管行业整体承压，但高端、优质的产能依然具有极高的战略价值，吸引了产业资本的目光。

３．　星源材质：全球扩张，以攻为守

作为干法隔膜的龙头，星源材质选择了更为激进的全球化扩张道路。在行业普遍收缩时，它逆势在瑞典、马来西亚、美国等地同步建设生产基地。虽然这导致了２０２５年巨额的资本开支、折旧和财务费用，严重拖累了当期利润，但也为其锁定了未来的增长空间。

现象：　出海成为新战场。头部企业纷纷在海外布局产能，以规避贸易壁垒、贴近国际客户。星源材质马来西亚的“超级工厂”预计２０２７年投产，将成为其打开欧洲和东南亚市场的关键钥匙。

ＰＡＲＴ　０３黎明前的信号：价格战或将终结，行业迎来拐点？

隔膜行业是典型的重资产行业，一条产线的投资回收期普遍超过８年。

在２０２４年行业寒冬期，前期产能大规模扩张导致的严重过剩。到２０２４年第四季度，湿法隔膜价格跌至历史低位，多数厂商陷入亏损。这种环境下，抗风险能力较弱的中小企业被迫出清，而头部企业则凭借其优势稳固了市场地位。这也相当于漫长的寒冬之后，春天的信号正在显现。

首先，最直接的信号来自价格。２０２５年１２月，星源材质率先发出调价函，宣布湿法隔膜产品售价上调３０％。这一举动并非孤例，多家头部企业迅速跟进，这预示了在经历长达两年的价格战后，行业“反内卷”共识形成，龙头企业开始重拾定价权。

其次，供需关系正在发生逆转。根据高工产研锂电研究所（ＧＧＩＩ）数据，２０２５年第四季度，湿法隔膜产能利用率已突破８０％，头部企业实现满产满销。与此同时，行业资本开支自２０２３年起持续收缩，新增产能有限。

最后，需求端迎来双重驱动。除了新能源汽车的稳健增长，储能市场（尤其是ＡＩ数据中心带来的增量需求）的爆发式增长，成为拉动隔膜需求的最强引擎。

东吴证券研报预测，随着涨价落地和产品结构改善，星源材质２０２６年单位盈利将逐步恢复，全年归母净利润有望反弹至７．５亿元。这或许预示着，整个隔膜行业正站在新一轮上升周期的起点。

ＰＡＲＴ　０４结语

星源材质２０２５年那份惨淡的年报，是一个时代的句号，也是一个新时代的序章。它记录了行业非理性扩张的代价，也见证了龙头企业在逆境中的战略抉择。当价格战硝烟散去，当供需天平重新倾斜，一个更集中、更理性、更全球化的隔膜行业新格局，正在废墟之上悄然建立。